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Você pode baixar as taxas de juros, mas pode aumentar a inflação? ~ Antonio Fatas na economia global

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Na semana passada, o Banco da Inglaterra reduziu suas taxas de juros. Isso combinado com movimentos anteriores do BCE e do Banco do Japão e a probabilidade reduzida de que o Federal Reserve dos EUA aumente as taxas em breve é ​​um lembrete de que qualquer normalização das taxas de juros em direção ao território positivo entre as economias avançadas terá que esperar mais alguns meses, ou anos (ou décadas?).

A mensagem do Banco da Inglaterra, que não está longe das mensagens recentes do Banco do Japão ou do BCE, é que eles poderiam reduzir as taxas de juros novamente se necessário (ou serem mais agressivos com as compras de QE).

As taxas de juros de longo prazo em todo o mundo diminuíram ainda mais. Os níveis atuais das taxas de juros de longo prazo tornaram a curva de juros extremamente estável.

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E em vários países (por exemplo, Suíça), as taxas de juros em todos os horizontes estão caindo em território negativo.

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O fato de que as taxas de juros de longo prazo geralmente são vistas como o resultado de grandes compras de ativos pelos bancos centrais em todo o mundo. De fato, muitos vêem isso como um sucesso das ações de política monetária.

Mas, se a política monetária for bem-sucedida, esperamos que as expectativas de inflação e de crescimento aumentem. Ambas as forças devem aumentar as taxas de juros de longo prazo, não para baixo! Algo não está funcionando fundamentalmente no que diz respeito à política monetária e é o resultado de algumas forças que os bancos centrais não conseguem combater ou o fato de que os bancos centrais não estão conseguindo suas ações e comunicações corretamente.

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Nas comunicações, repetirei o argumento que fiz anteriormente: quando os bancos centrais repetem repetidamente que podem reduzir ainda mais as taxas de juros, enganam alguns que acreditam que as taxas de juros mais baixas (longo e curto prazo, real e nominal ) são uma medida de sucesso da política monetária. Isto não está certo. Taxas de juros nominais mais baixas em todos os vencimentos não podem ser um objetivo quando a inflação e o crescimento são vistos como muito baixos. Sucesso deve significar taxas de juros nominais mais altas. E o sucesso deve significar em algum momento uma curva de rendimento mais íngreme e não mais plana.

Por que os bancos centrais estão falhando em suas comunicações? Eu vejo duas razões:

1. Eles querem enviar uma mensagem de que ambos são poderosos e não estão sem munição. Repita comigo: “As taxas de juros são baixas e podem ficar ainda mais baixas.”

2. Estes são tempos interessantes. Com taxas de curto prazo presas em torno de zero, toda a ação da curva de rendimento deve vir de taxas de longo prazo e, além disso, o QE e a compra massiva de ativos também é um fenômeno novo que nem sempre é bem compreendido pelos participantes do mercado.

Meu palpite é que é essa combinação de circunstâncias incomuns para os padrões históricos e a dificuldade de comunicar uma complexa estratégia de política monetária pelos bancos centrais que estão enviando taxas de juros de longo prazo a níveis ainda mais baixos. Esses níveis não são consistentes com qualquer cenário razoável para crescimento ou taxas de juros nas próximas décadas. Quando as taxas de juros de 30 ou 50 anos são negativas ou próximas a zero, algo não está certo. Ou este é o fim do crescimento como o conhecemos ou o início de um período de 30 anos de inflação extremamente baixa combinado com a deflação ou nossas expectativas estão seriamente desatadas e estamos diante de uma surpresa interessante.

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Antonio Fatás


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