A curva de juros está se tornando mais plana. A diferença entre os títulos do governo de 10 e 2 anos agora está se aproximando de 1%. A curva de juros tende a ficar mais achatada quando a economia chega ao final de uma fase de expansão e é vista muitas vezes como um preditor de recessões futuras.
Mas as taxas de juros não são mais o que costumavam ser. Se as taxas de juros de curto prazo estão paradas em zero, todos os movimentos no rendimento devem vir de taxas de juros de longo prazo. É o contrário do que vimos nos ciclos anteriores, onde toda a ação veio de taxas de curto prazo.
A taxa de 2 anos não é bem nula e está se movendo recentemente, portanto, uma questão interessante é se a curva de juros é novamente impulsionada por movimentos nas taxas de curto prazo. Nem tanto. Vamos calcular a correlação entre alterações na inclinação da curva de juros (medidas como taxas de 10 anos menos 2 anos) e as alterações na taxa de 2 anos. A correlação [calculated over a 3 year window] é plotado abaixo.
Se a taxa de 10 anos não se movesse e toda a ação viesse da taxa de 2 anos, essa correlação seria -1. Antes de 2011, essa correlação era sempre negativa e, em alguns casos, tão alta quanto -0,6, sinalizando a importância de mudanças nas taxas de curto prazo como fatores impulsionadores de mudanças na inclinação da curva de juros.
Porém, a partir do verão de 2011, essa correlação se tornou positiva, indicando a importância dos movimentos nas taxas de longo prazo e a maneira como elas se correlacionam com a taxa de 2 anos. Como ilustração: um evento que faz com que as taxas de curto e de longo prazo diminuam, mas onde a taxa de 10 anos cai mais levaria a uma correlação positiva entre mudanças nas taxas de curto prazo e mudanças na inclinação do rendimento curva.
Então, estamos vivendo em um mundo novo, onde as mudanças na inclinação da curva de juros são impulsionadas por uma combinação de mudanças nas taxas de curto e longo prazo que não são facilmente mapeadas nos ciclos anteriores. Para onde a curva de juros vai daqui é uma questão em aberto. Uma forte recuperação e um aumento nas expectativas de inflação podem resultar em um aumento em sua inclinação e possivelmente no retorno a tempos mais normais. Um evento negativo poderia levar a um achatamento adicional da curva de juros e mais um passo em direção à japonificação da economia dos EUA.
Antonio Fatás
