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Quão informativa é a inclinação da curva de rendimento? ~ Antonio Fatas na economia global

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A curva de juros está se tornando mais plana. A diferença entre os títulos do governo de 10 e 2 anos agora está se aproximando de 1%. A curva de juros tende a ficar mais achatada quando a economia chega ao final de uma fase de expansão e é vista muitas vezes como um preditor de recessões futuras.

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Mas as taxas de juros não são mais o que costumavam ser. Se as taxas de juros de curto prazo estão paradas em zero, todos os movimentos no rendimento devem vir de taxas de juros de longo prazo. É o contrário do que vimos nos ciclos anteriores, onde toda a ação veio de taxas de curto prazo.

A taxa de 2 anos não é bem nula e está se movendo recentemente, portanto, uma questão interessante é se a curva de juros é novamente impulsionada por movimentos nas taxas de curto prazo. Nem tanto. Vamos calcular a correlação entre alterações na inclinação da curva de juros (medidas como taxas de 10 anos menos 2 anos) e as alterações na taxa de 2 anos. A correlação [calculated over a 3 year window] é plotado abaixo.

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Se a taxa de 10 anos não se movesse e toda a ação viesse da taxa de 2 anos, essa correlação seria -1. Antes de 2011, essa correlação era sempre negativa e, em alguns casos, tão alta quanto -0,6, sinalizando a importância de mudanças nas taxas de curto prazo como fatores impulsionadores de mudanças na inclinação da curva de juros.

Porém, a partir do verão de 2011, essa correlação se tornou positiva, indicando a importância dos movimentos nas taxas de longo prazo e a maneira como elas se correlacionam com a taxa de 2 anos. Como ilustração: um evento que faz com que as taxas de curto e de longo prazo diminuam, mas onde a taxa de 10 anos cai mais levaria a uma correlação positiva entre mudanças nas taxas de curto prazo e mudanças na inclinação do rendimento curva.

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Então, estamos vivendo em um mundo novo, onde as mudanças na inclinação da curva de juros são impulsionadas por uma combinação de mudanças nas taxas de curto e longo prazo que não são facilmente mapeadas nos ciclos anteriores. Para onde a curva de juros vai daqui é uma questão em aberto. Uma forte recuperação e um aumento nas expectativas de inflação podem resultar em um aumento em sua inclinação e possivelmente no retorno a tempos mais normais. Um evento negativo poderia levar a um achatamento adicional da curva de juros e mais um passo em direção à japonificação da economia dos EUA.

Antonio Fatás


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