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Por que não precisamos nos preocupar com a curva de rendimento

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Com a recente volatilidade do mercado decorrente do ataque do governo ao livre comércio, muitos investidores procuraram indicadores clássicos do mercado para justificar sua crença de que uma recessão está chegando. Um desses indicadores é a curva de juros. Um barômetro comumente usado para prever recessões futuras, a curva de rendimento previu com sucesso cada recessão desde 1975.

Uma curva típica de rendimento do tesouro está inclinada para cima, com taxas de juros de longo prazo superiores a taxas de curto prazo, à medida que os investidores buscam maiores retornos de capital sendo amarrados por períodos mais longos e a possibilidade de inflação futura corroendo os retornos reais. No entanto, quando a curva de juros se estabiliza ou mesmo se inverte, isso geralmente indica que os investidores são avessos ao risco – prevendo desinflação futura ou até pressão deflacionária – e que a possibilidade de recessão é alta.

Hoje, o spread entre os títulos do tesouro de 10 e 2 anos está em seu nível mais baixo desde agosto de 2007 – logo antes da Grande Recessão. Normalmente, um spread tão estreito levaria muitos a concluir que os investidores são cautelosos – oferecendo lances de longo prazo, pois esperam turbulência no mercado financeiro ou expectativas de inflação inferiores às esperadas – e estamos caminhando para a desgraça econômica. No entanto, é de opinião deste autor que o uso inadequado dessa métrica para orientar a tomada de decisão econômica é desaconselhável por três razões.

Primeiro, há poucas evidências econômicas reais para apoiar a noção de que o crescimento econômico retrocederá antes do final do ano. O crescimento real do PIB está se mantendo estável em 2%, 213.000 novos empregos foram adicionados em junho, 600.000 pessoas entraram na força de trabalho e as reivindicações de desemprego estão no seu nível mais baixo em 45 anos, com apenas 1,72 milhão de pessoas buscando benefícios de desemprego por mais de uma semana – o nível mais baixo desde o início dos anos 1970.

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Segundo, o Federal Reserve está agindo de uma maneira que é tudo menos cautelosa. Na reunião mais recente do Fed, havia preocupações sobre como a política comercial do governo afetaria o crescimento no curto prazo, no entanto essas preocupações de forma alguma mudaram sua perspectiva sobre a economia – já que o FOMC ainda prevê que serão necessários dois aumentos adicionais nas taxas. 2018. Pelo contrário, eles estão preocupados com o superaquecimento da economia e a pressão da inflação exceder as previsões, exigindo, portanto, que a configuração neutra da taxa de política seja ajustada ainda mais.

Terceiro, a razão pela qual a curva de juros foi achatada é em grande parte artificial, não orientada pelo mercado. Em tempos normais, quando o Fed aumenta a taxa de apólice, normalmente há um aumento correspondente nas taxas de longo prazo, já que os investidores exigem maiores retornos devido ao aumento das expectativas de inflação. No entanto, hoje não é esse o caso. O Fed elevou artificialmente as taxas de juros de curto prazo, pois acredita que a inflação persistirá, mas os investidores ainda não fizeram ofertas de tesouraria de longo prazo (talvez devido ao fato de muitos terem expectativas irreais sobre o impacto econômico dos recentes cortes de impostos). E, no entanto, esse desenvolvimento é de pouca ou nenhuma preocupação para os formuladores de políticas monetárias. Se assim fosse, os membros do Fed alterariam as medidas de aperto atuais a serem refletidas na curva de juros – e o fazem com relativa facilidade. Em vez de deixar os tesouros de longa data amadurecerem (como estão fazendo atualmente), eles simplesmente os venderiam em operações de mercado aberto. Isso aumentaria os rendimentos de longo prazo da tesouraria e aumentaria a inclinação da curva de rendimentos. Voila. Mas, como ainda não fizeram esse truque bastante rudimentar, é provável que sintam que o uso da curva de rendimento tenha pouca relevância analítica para a tomada de decisões.

O que quero dizer é que, muitas vezes em nosso prejuízo, imprudentemente glorificamos a sabedoria dos tecnocratas do mercado, exaltando-os como profetas econômicos usando métodos técnicos apenas para sustentar o que provavelmente são meras suposições sobre como o futuro se desenrolará. Agora, mais do que nunca, precisamos ampliar nosso escopo analítico e examinar todo o cenário econômico, em vez de um indicador relativamente simplista.

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