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Pagar pelo desempenho em gerenciamento de dinheiro

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Em 21 de setembro de 2018, o Wall Street Journal publicou um artigo intitulado “Fundo para reduzir os atrasos nos mercados”. Os artigos descreviam como Peter Kraus, ex-CEO de uma bem-sucedida empresa de pesquisa e gerenciamento de investimentos, AllianceBernstein, estava saindo para iniciar uma nova empresa, a Aperture Investors. O jornal informou que o Aperture se baseia no conceito que Kraus defendeu em seus últimos meses na AllianceBernstein: os gerentes de dinheiro devem cobrar apenas taxas mais altas do que os fundos negociados em bolsa quando vencerem o mercado. A ideia parece ótima em princípio, mas existem dois obstáculos que tornam praticamente impossível operacionalizar na prática.
O primeiro obstáculo é definir o que significa ser o mercado. Os estudiosos de finanças reconhecem há quase um século que risco e retorno estão relacionados. Um investidor que possui um portfólio mais arriscado, adequadamente definido, pode esperar vencer o mercado, mas esse não é um desempenho realmente superior, mas apenas um risco adicional. Portanto, vencer o mercado deve ser definido com base no risco ajustado. Mais fácil falar do que fazer. Nos últimos cinquenta anos, os estudiosos de finanças têm discutido sobre como medir adequadamente os riscos. Uma solução é simplesmente ignorar o problema e comparar o desempenho do investimento com os índices de mercado sem ajuste de risco. Mas isso produz incentivos para suportar riscos adicionais e para não diversificar adequadamente – dificilmente incentivos que a maioria dos proprietários de ativos gostaria que um gerente de dinheiro tivesse.
Mas há um problema maior que o ajuste de risco. A volatilidade dos preços das ações implica que praticamente todo o desempenho de curto prazo reflete mais a sorte do que a habilidade. Quando perguntado o que se pode aprender com um, três ou até cinco anos de retornos passados ​​sobre a habilidade de um gerente ou o desempenho futuro de um investimento, Eugene Fama, vencedor do Prêmio Nobel, respondeu: “A resposta curta: geralmente quase nada. Ele continuou dizendo: “Isso é especialmente verdadeiro para gerentes ativos, pois o gerenciamento ativo quase por definição significa baixa diversificação e alta volatilidade de retornos inesperados (ruído). Apesar disso, quando as métricas de desempenho são relatadas na imprensa financeira e em outros lugares, elas invariavelmente envolvem horizontes de cinco anos ou menos e geralmente três anos ou menos. Pagar pelo desempenho nesses horizontes temporais não é realmente pagar pelo desempenho. É pagamento por acaso.
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