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Mercado de ações está ficando mais barato (em relação aos títulos) ~ Antonio Fatas na economia global

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Vários indicadores estão sinalizando um aumento na probabilidade de uma recessão. A maioria desses indicadores são variáveis ​​que mostraram estar liderando estatisticamente a recessão, mas nem sempre podem ser vistas como a causa de uma (por exemplo, uma curva de rendimento invertida)

Na busca de uma causa para uma recessão, normalmente procuramos desequilíbrios. Um que importava no passado são as bolhas de preços dos ativos. As métricas de avaliação padrão do mercado de ações sugerem que, nos últimos trimestres, o mercado ficou mais barato e se afastou do território da bolha. O Financial Times relata que o dividend yield das empresas americanas agora é maior do que as taxas de juros de um título do governo de 30 anos (veja a imagem abaixo). Esse não é um fenômeno novo na Europa, em que o rendimento de dividendos é maior que a taxa de juros dos títulos há anos e agora está atingindo níveis recordes.

Mercado de ações está ficando mais barato (em relação aos títulos) ~ Antonio Fatas na economia global 1

Uma boa maneira de resumir a melhoria na avaliação de ações é calcular o prêmio de risco ex ante. A imagem abaixo mostra o prêmio de risco para o mercado de ações dos EUA (S&P 500) de 1991 até hoje (consulte fontes e metodologia no final deste post).

Mercado de ações está ficando mais barato (em relação aos títulos) ~ Antonio Fatas na economia global 2

O prêmio de risco subiu de volta a níveis (em torno de 4%), que são médios no período pós-2008 e significativamente mais altos do que nas décadas anteriores (prêmio de alto risco significa que as ações parecem mais baratas em relação aos títulos – assumindo que as atitudes ou percepções de risco não são mudança).

O mais significativo é que o prêmio de risco é muito maior do que nos trimestres anteriores às duas recessões anteriores. Nos trimestres anteriores à recessão de 2001T1, o prêmio de risco foi negativo. Nos trimestres anteriores à recessão de 2007T4, o prêmio de risco estava caindo e abaixo de 2% em vários trimestres. Agora estamos em 4%, longe de qualquer uma dessas magnitudes.

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Cálculos semelhantes para a Europa produzem um mercado de ações ainda mais “barato” (em relação aos títulos). Os índices P / E são tão baixos quanto 19 na Alemanha. Combinado com um rendimento de -0,7% em títulos públicos de 10 anos e assumindo uma inflação em torno de 1,5%, significa um prêmio de risco de 7,5%. Quase tão alto quanto nos anos de pânico da última crise (2009) nos EUA.

Antonio Fatas

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Metodologia: sob certas premissas, o retorno real ex-ante esperado do mercado de ações pode ser aproximado pelo inverso da razão P / E. O prêmio de risco pode então ser calculado como a diferença entre essa magnitude e o rendimento real de um título governamental de 10 anos. Veja Blanchard e Gagnon para cálculos alternativos do prêmio de risco.

Fontes de dados: índices P / E e taxas de juros nominais de 10 anos de Robert Shiller; previsões de inflação a partir da pesquisa de meteorologistas profissionais publicada no Fed da Filadélfia.


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