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Expectativas elevadas podem trazer grandes riscos

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O valor total de mercado de uma empresa pode ser dividido em duas partes: a fração devida às operações previsíveis atuais e de curto prazo e tudo mais. Economistas financeiros usaram o termo “opções de crescimento” para descrever tudo o resto. As opções de crescimento são os novos projetos que uma empresa adotará a longo prazo. Observe que muitos desses projetos podem nem estar previstos atualmente. Por exemplo, eles poderiam empregar novas tecnologias ainda não descobertas. No ano de 2000, o iPhone era uma opção de crescimento para a Apple.


A empresa de consultoria econômica, CRA, desenvolveu uma abordagem simples para dividir o valor do mercado de ações de uma empresa em operações “atuais” e opções de crescimento. O valor das operações atuais é calculado como a soma de duas partes. A primeira parte é o valor presente do lucro líquido projetado nos próximos cinco anos, com base em previsões de analistas de consenso.[1] A segunda parte é o valor das operações atuais no final do período de previsão de cinco anos. Para calcular esse valor, a CRA assume que, a partir do ano seis, a receita de perpetuidade das operações então “correntes” cresce à taxa da economia geral. Observe que esta é uma definição bastante abrangente do valor das operações atuais. Inclui todo o crescimento esperado nos próximos cinco anos e o crescimento contínuo junto com a economia a partir de então. Por fim, o valor das opções de crescimento é definido como o valor do patrimônio líquido menos o valor das operações atuais.

Os cálculos do CRA para duas empresas contrastantes são mostrados nas exposições abaixo durante o boom da tecnologia e entraram em colapso de janeiro de 1997 a dezembro de 2001. A primeira empresa é o Yahoo – um garoto propaganda durante o boom da tecnologia. A mostra mostra que praticamente todo o período de recuperação e subseqüente colapso no preço do Yahoo ocorreu devido à mudança na avaliação das opções de crescimento. Seu valor sobe de quase zero em 1997 para mais de US $ 200 por ação no auge do boom da tecnologia, antes de cair para cerca de US $ 10 no final de 2001. Em outras palavras, praticamente todo o aumento e queda no preço das ações ocorreu devido à mudança das expectativas em relação ao crescimento futuro em mais de cinco anos, em vez de mudanças nas operações atuais. Nesse sentido, não há nada de único no Yahoo no que diz respeito às empresas de tecnologia. O CRA fez os mesmos cálculos para empresas como Cisco, Sun, Microsoft e eBay e a imagem parecia a mesma em todos os casos.

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Expectativas elevadas podem trazer grandes riscos 1


A situação é bem diferente para o que é comumente chamado de empresas de valor. A próxima exposição abaixo mostra os cálculos da CRA para a Boeing. Na maior parte do período, praticamente todo o valor de mercado da Boeing é contabilizado pelas operações atuais. Não há explosão de expectativas para cima seguida por um colapso subsequente.

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O alerta para os investidores é que as expectativas entusiasmadas em relação às opções de crescimento, em oposição às operações atuais, podem elevar os preços rapidamente e causar um colapso pelo menos rápido. Esse é um problema para se preocupar hoje? Certamente, grandes empresas de tecnologia como Amazon e Netflix agora têm um valor significativo atribuível às operações atuais, mas também possuem imensos valores de mercado. Então, em termos relativos, qual a importância das opções de crescimento? Para fornecer alguns exemplos ilustrativos, a exposição abaixo repete os cálculos de CRA para Amazon, Netflix e Snap a partir de setembro de 2018. A mostra mostra que, mesmo da maneira abrangente que a CRA o define, as operações atuais representam apenas cerca de 30% do valor de mercado da Amazon e Netflix e apenas 15% do valor do Snap. Isso sugere que uma mudança na confiança em relação ao crescimento além de cinco anos pode ter um impacto dramático nos preços das ações dessas empresas e cujo valor é ainda mais dependente de opções de crescimento como Shopify, Spotify, Square, Hubspot e outras.

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[1]O CRA usa o lucro líquido como uma aproximação para o fluxo de caixa livre mais teoricamente correto, porque as previsões de consenso para o lucro líquido estão diretamente disponíveis.
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