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Bancos centrais precisam ser reais (não nominais) ~ Antonio Fatas na economia global

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Enquanto o BCE e o Banco do Japão estão explorando taxas de juros negativas, o Federal Reserve dos EUA está nos preparando para um aumento lento e cauteloso nas taxas de juros de curto prazo. As taxas de longo prazo permanecem em níveis muito baixos e as expectativas de inflação estão sob pressão e também permanecem abaixo do que eram há alguns meses ou anos atrás. E enquanto isso acontece, os mercados estão tentando descobrir se gostam de taxas de juros baixas ou altas. E mesmo que eles decidam que gostam de taxas baixas, as taxas negativas são muito baixas?

Em todos esses debates, parece haver uma quantidade incomum daquilo que os economistas chamam de ilusão de dinheiro ou falta de entendimento da diferença entre as taxas de juros nominais e reais. Essa confusão, em minha opinião, é parcialmente motivada pela estratégia de comunicação dos bancos centrais que parecem obcecados com a natureza assimétrica de suas metas de inflação (tanto para o BCE quanto para o Fed dos EUA, as metas de inflação são definidas como próximas, mas abaixo de 2%) e não são claros o suficiente sobre seu objetivo final e seu momento.

Como queremos que as taxas de juros reajam à política monetária agressiva? A resposta comum é que queremos que as taxas de juros caiam. Isso está correto se pensarmos em termos reais: dadas as expectativas de inflação (ou inflação real), queremos que as taxas de juros caiam em relação a esses níveis de inflação. Mas, em alguns casos, principalmente quando as expectativas de inflação são mais baixas do que o que os bancos centrais gostariam que fossem, o banco central, por ser agressivo, está mirando superior expectativas de inflação e isso pode levar a superior taxas de juros nominais (de longo prazo).

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Foi o que aconteceu nas três rodadas de flexibilização quantitativa pelo Federal Reserve dos EUA. As taxas de juros em 10 anos subiram, o que foi um sinal de aumento das expectativas de inflação (e expectativas ainda maiores de futuras taxas de juros reais). Isso foi visto como um sucesso.

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Mas o comportamento das taxas de juros de longo prazo ou das expectativas de inflação em resposta às comunicações recentes dos bancos centrais foi na direção oposta. As taxas de longo prazo caíram (em particular na área do euro). Mas não queremos taxas de juros mais baixas? Não é este o objetivo de compras massivas de ativos de longo prazo pelos bancos centrais? Sim, se falarmos sobre taxas de juros reais, mas não óbvio, se falarmos sobre taxas nominais. O que realmente queremos é que as expectativas de inflação (e inflação) aumentem e é provável que isso impeça que as taxas de juros de longo prazo caiam tanto.

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E é aqui que sinto que os bancos centrais não estão se ajudando. Existem dois erros que estão cometendo: em suas mensagens sobre taxas de juros, eles não distinguem claramente entre taxas de juros nominais e reais. O que eu quero fazer é enviar uma mensagem de que as taxas de juros reais permanecerão baixas por um longo período de tempo para garantir uma inflação mais alta e garantir que as taxas de juros nominais aumentem no futuro, para que possamos escapar do limite inferior zero. Ao falar apenas sobre taxas de juros nominais, os bancos centrais estão enviando um sinal de que ficaremos presos no limite inferior zero por um longo tempo, uma mensagem que parece ser uma admissão de derrota. Eles não podem sair dessa armadilha.

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E isso me leva ao segundo erro dos bancos centrais: sua visão assimétrica de sua meta de inflação. Nos EUA, a inflação e o núcleo da inflação avançam lentamente em direção à meta de 2%. Isso é visto por alguns como uma prova de que o limite inferior zero ou a armadilha de deflação foi derrotada. Mas esta é a leitura errada. O fato de a taxa dos fundos federais permanecer tão próxima de 0% significa que ainda estamos no limite inferior zero ou próximo o suficiente dela e não devemos ser complacentes com o que alcançamos. O Federal Reserve dos EUA só deve considerá-lo um sucesso quando a taxa de fundos federais voltar a 3% ou mais, a uma distância segura de 0%. Mas para chegar lá, precisamos buscar inflação mais alta, pelo menos temporariamente. A mesma mensagem ou mais forte se aplica ao BCE.

Em resumo, o sucesso em escapar do limite inferior zero deve ser julgado pela maneira como as taxas de juros do banco central conseguem se afastar de 0% e não por quanto tempo elas permanecem em 0%. Os bancos centrais não estão comunicando isso claramente devido ao receio de que isso seja interpretado como uma mensagem de futuro aperto da política monetária. Mas, ao fazer isso, estão prejudicando sua capacidade de escapar da armadilha da deflação / baixa inflação.

Antonio Fatás


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