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A recessão de 2020 (EUA) ~ Antonio Fatas na economia global

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Resumo: Este post é baseado em uma nota de pesquisa que escrevi perguntando se o baixo desemprego é sustentável. A resposta é um claro não para os EUA. Baixo nível de desemprego são bons preditores do evento de risco de recessão, um forte aumento nas taxas de desemprego. Essa dinâmica está relacionada ao acúmulo de desequilíbrios financeiros e macroeconômicos. Se esse padrão se repetir, e dado o atual nível de taxa de desemprego, uma recessão nos EUA deve estar chegando. Para detalhes sobre a análise, a nota de pesquisa, incluindo resultados adicionais, está disponível no meu site: Fatas (2019).

A alguns meses da maior expansão dos EUA

A economia dos EUA está a poucos meses de superar a maior expansão de todos os tempos, de março de 1991 a março de 2001. À medida que nos aproximamos desse marco, há preocupações crescentes com a possibilidade de uma recessão nos próximos anos.

As expansões morrem de velhice? A evidência empírica sugere que esse não é o caso. Não há uma correlação clara entre a duração de uma expansão e a probabilidade de uma recessão (Rudebusch (2016)).

Uma definição alternativa de idade

Existe uma maneira alternativa de pensar sobre a idade de uma expansão, em termos de quanta folga econômica ainda resta. Expansões são períodos em que a economia está retornando ao pleno emprego. Como o desemprego se torna baixo e atinge níveis próximos ou abaixo da taxa natural de desemprego, é possível manter esse estado por vários anos? Ou o “pleno emprego” leva automaticamente a desequilíbrios que representam a semente da próxima crise?

No caso dos EUA, a história sugere que o “pleno emprego” não é um estado sustentável e que, quando atingimos esse nível, um aumento repentino no desemprego é muito provável. Na figura abaixo, planto as taxas de desemprego em torno do pico de cada um dos últimos cinco ciclos (onde zero representa o mês em que a recessão começou). Planejo 5 anos antes do início da recessão e 10 meses após a recessão.

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Taxa de desemprego em torno das recessões (EUA)

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Todos os ciclos apresentam uma evolução em forma de V para o desemprego. O desemprego atinge seu ponto mais baixo cerca de 12 meses antes da recessão e, na maioria dos casos, o desemprego já está aumentando nos meses anteriores à recessão. O interessante é a ausência de um único episódio de baixo desemprego estável (ou emprego pleno). Parece que atingir um baixo nível de desemprego sempre leva a dinâmicas que logo geram uma recessão. As recessões morrem de velhice se a “idade” for medida em termos de quanta folga econômica resta. Para repetir esse padrão, os EUA devem estar hoje muito perto de um ponto de inflexão, uma recessão.

O resultado pode parecer óbvio e mecânico: uma vez que a taxa de desemprego é baixa, só há uma maneira de o desemprego aumentar: Isso é verdade, mas o que importa é se é possível um período persistente de desemprego baixo e estável. No caso dos EUA, a resposta é não. Uma maneira de visualizar essa possibilidade é olhar para outros países. Um bom exemplo é a Austrália, que recentemente manteve uma baixa taxa de desemprego por décadas. Após uma recessão no início dos anos 90, o desemprego aumentou e começou um declínio por um caminho semelhante a qualquer expansão nos EUA. Até o ano 2000, o desemprego atingiu um nível baixo que permaneceu praticamente estável por anos. Em outras palavras, a taxa de desemprego não exibe dinâmica em forma de V, mas parece mais uma forma em L aberta.

Taxa de Desemprego (Austrália)

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Crescimento em risco e regressões quantílicas

Podemos quantificar essa intuição relacionando esse resultado a uma literatura acadêmica que analisa os determinantes do risco final de mudanças no desemprego (ou PIB). Esta literatura analisa os determinantes dos piores resultados possíveis em uma janela de tempo específica. Alguns exemplos: Cecchetti (2008), Kiley (2018) Adrian, Boyarchenko e Giannone (Próximos).

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Empiricamente, isso é feito com o uso de regressões quantílicas. Nesse caso, estamos interessados ​​no risco de aumento acentuado do desemprego, associado a recessões, e capturarei isso por coeficiente no percentil 90 da distribuição em uma regressão quantílica (Fatas (2019)).

Os resultados dessa regressão são exibidos na tabela abaixo. Todos os três coeficientes são negativos (o que seria de esperar, pois há reversão da média nas taxas de desemprego). Mas a parte interessante é que o tamanho do coeficiente aumenta à medida que passamos de pequenas mudanças no desemprego para grandes mudanças (do q10 ao q90). Isso significa que baixas taxas de desemprego são particularmente boas em prever o risco de grandes aumentos no desemprego (recessões)

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Curiosamente, o mesmo fenômeno não está presente em outros países (como a Austrália). Veja Fatas (2019) para esses resultados.

Por que o pleno emprego é insustentável?

O padrão das recessões de desemprego nos EUA sugere que baixos níveis de desemprego são um forte preditor de aumentos repentinos no desemprego, associados a crises. Não observamos nos dados períodos sustentados de baixo desemprego. Mas por que o baixo desemprego é insustentável? O que leva a uma recessão?

A literatura acadêmica tende a enfatizar dois conjuntos de variáveis: aquelas associadas a desequilíbrios macroeconômicos (como inflação) e aquelas associadas a desequilíbrios financeiros. Curiosamente, a introdução dessas variáveis ​​nas regressões quantílicas acima faz com que o efeito acima desapareça (ver Fatas (2019)). Em particular, uma vez que controlamos o crescimento do crédito, não é mais o caso de o baixo desemprego ser um bom preditor do risco de cauda associado às recessões (ainda observamos uma reversão à média, mas não obtemos um coeficiente maior para o p90 quantil).

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Esse resultado sugere que as recessões seguem períodos de baixo desemprego, porque desequilíbrios são construídos durante esses anos. O interessante é que as evidências mostram que esse é sempre o caso, que a economia dos EUA nunca conseguiu sustentar uma baixa taxa de desemprego sem gerar os desequilíbrios que levam à recessão. Se a história é um indicador de crise futura e, dado o baixo nível atual de desemprego, é provável que uma recessão esteja chegando.

Referências

Adrian, Tobias, Nina Boyarchenko e Domenico Giannone, Crescimento Vulnerável Futuro, American Economic Review.

Cecchetti, Stephen G., 2008, Medindo os riscos macroeconômicos apresentados pelos aumentos de preços de ativos, preços de ativos e política monetária (University of Chicago Press).

Fatas, Antonio, 2019, O pleno emprego é sustentável ?, Manuscrito.

Kiley, Michael T., 2018, Risco de desemprego. Série de Discussão sobre Finanças e Economia, Conselho de Governadores do Federal Reserve System (EUA).

Rudebusch, Glenn D., 2016, a recuperação econômica morrerá na velhice? Federal Reserve Bank de San Francisco Economic Letters.


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